全球能源紧张局势加剧，供给侧扰动加剧。 一是海外能源紧张加剧，欧洲电价飙升，导致电解铝厂关停规模持续扩大。 截至9月7日，欧洲和北美电解铝产能累计减少每年158万吨，占全球产能的2.4%，验证了中金公司对欧洲能源持续紧张的担忧。 二是受高温干旱影响，国内四川、云南等水电省份出现电力短缺，电解铝停产风险加大。 一方面，四川因缺电，前期关停产能107万吨/年，占国内产能的2.6%。 虽然电力逐渐恢复，但铝厂恢复期较长。 另一方面，云南澜沧江流域8月份较常年同期枯水50%，供电形势不容乐观。 截至9月6日，据SMM调研，云南部分企业有5%的压力负荷生产。 考虑到云南电解铝产能约为500万吨/年，占国内产能的13%，一旦云南发生限电、停产，将对国内供应造成影响。
我们期待国内政策稳增长，等待需求逆转。 当前，国内铝行业受疫情影响，呈现旺季不及预期的特点。 不过，中金公司认为稳定增长仍在发挥，等待需求回暖。 一是铝出口继续保持高位。 9月7日海关新数据显示，1-8月我国未锻轧铝及铝制品出口同比增长31.5%，出口量处于近年来较高水平。 二是国内库存处于低位。 截至9月8日，国内铝锭社会库存67.2万吨，处于近五年来的历史低位。 三是稳增长政策有望逐步落实。 国家发改委在8月举行的新闻发布会上指出，下半年要把稳增长放在更加突出的位置，宏观经济政策要积极主动扩大需求。 他们必须既强大又合理，并且不能预见未来。 中金公司认为，稳增长仍是今年的主线。 今年金融支持力度预计将明显加大，行业运行改善也有望逐步显现。
长期来看，铝管、铝方管材料、铝是供应紧张最为紧迫的基本金属之一，其配置价值凸显。 首先，在电解铝供给侧改革背景下，国内4500万吨/年的产能上限十分刚性。 截至8月初，国内电解铝有效建成产能4448万吨/年，即将达到峰值； 国内电解铝开工能力约为4141万吨/年，开工率高达93%，开工率提升空间也相当有限。 二是能源转型过程中，电解铝供给端持续受到压制，绿色低碳铝需求不断增加。 中金公司预计电解铝供需将持续偏紧。
